Виходячи з останніх оцінок в масштабах США, можна вважати незаперечним фактом, що Apple на сьогодні є найбільш недооціненою компанією за показниками ринкової вартості і капіталізації. Коефіцієнт цінності акції - P/E (відношення ринкової ціни до прибутку в розрахунку на одну акцію) знаходиться близько до рівня 8,25 (який є надзвичайно низьким і інвесторами Wall Street не сприймається), хоча зростання компанії продовжує перевищувати показники зростання кожного з учасників S&P 500, a відсоток приросту, всупереч всім законам гравітації, продовжує рости з прискоренням, не збираючись сповільнюватися.
Після закінчення кожного звітного кварталу Apple повідомляє про черговий рекордно високий за останні роки відсоток приросту, на що інвестори продовжують не звертати належної уваги. Оцінка акцій Apple, виходячи з ефективності та їх фактичної оцінки, в порівнянні з іншими компаніями (з більш низькими показниками зростання і більш високою біржовою оцінкою) виявляється жахливо низькою.
Наприклад, оголошуючи результати діяльності минулого третього кварталу 2011, Apple повідомила про рекордно високий за шість останніх років рівень зростання - 121.94%. Однак ніхто не дізнався про це з випусків CNBC, Bloomberg або публікацій The Street.com або Business Insider. Замість цього більшість пишуть і говорять про цифри і оцінки, за великим рахунком не важливих.
Наприклад, замість того, щоб виділити з оголошених компанією показників третього кварталу 2011 року цифру 122% -го зростання доходів, або про те, що акції компанії торгуються з показником 13 P/E ratio, агентство CNBC поспішило повідомити про уповільнення темпів продажів плеєрів iPod (хоча вони приносять Apple всього 4% від суми загального доходу). І ні слова про те, що продажі iPhone зросли на 140% (в чотири рази більше рівня зростання загального ринку смартфонів) з 8 мільйонів до 20 мільйонів одиниць у вересневому кварталі 2011, або про те, що доходи Apple майже потроїлися за два останні роки.
Навряд чи пресі та іншим ЗМІ варто стільки уваги приділяти «уповільненню продажів» iPod - продукту, який приносить компанії менше доходу, ніж iTunes. І справа не тільки в тому, що ЗМІ не говорять і не пишуть про загальну картину. Вони роблять помилкові висновки або повідомляють про неіснуючі факти, що дійсно впливає на біржові очікування і вартість акцій в останні роки. Якби вони не кричали про те, що Zune - «вбивця iPod», або Android - «вбивця iPhone», або новий Amazon Kindle Fire - «вбивця iPad», передрікаючи швидкий кінець успіхам Apple, ситуація на біржовому ринку була б дещо іншою. Напрошується висновок, що слухати новини і висновки ЗМІ зараз не варто зовсім.
Нікого зі ЗМІ чомусь не хвилює, що продажі iPhone фактично випереджають решту ринку на 400%, і що доходи Apple порівняно з минулим роком зросли на 66% до рівня $108 мільярдів у 2011 році. А якщо повернутися до 2004 року, варто згадати про те, що Apple говорила про прибуток на акцію в розмірі менше $1.00, і переконатися в рекордно високому відсотку зростання цього показника (82.71%) в минулому фінансовому 2011 році. Реальність - у цифрах і графіках нижче.
Схоже, що проти Apple ведеться постійна організована інформаційна війна, оскільки удари приходять дуже узгоджено і з різних сторін одночасно. І це - не новина, так як це триває вже кілька років. Після смерті Стіва Джобса ситуація змінилася в гіршу сторону. Можливо, варто врівноважити чаші терезів, нагадавши всім просту істину щодо Apple. Незважаючи на те, що доходи і прибутки компанії злетіли вгору після 2008 року, її акції (до розчарування інвесторів і радості Business Insider) чомусь не відреагували таким же зростанням.
Наприкінці 2007 року акції Apple торгувалися по $200 за штуку після того, як було заявлено про прибуток $3.93 на акцію і річний дохід $24.5 мільярдів. Повернемося до 2011 року і побачимо зовсім іншу ситуацію. Всього за чотири роки прибуток Apple виріс на 600% до рівня $27.68 в перерахунку на 1 акцію, а доходи зросли на 341% до $108.2 мільярдів. Ці показники зростання за чотири роки перевершують результати будь-якої з компаній - учасниць S&P 500.
Незважаючи на ці показники і рекорди, вартість акцій компанії зростає дуже мляво, будучи пригніченою постійними негативними оцінками ЗМІ і біржовими настроями протягом декількох останніх років. Зараз акції компанії торгуються на надзвичайно низькому рівні P/E (за останній рік, що завершився - 13,1). З такою оцінкою Apple не стикалася в десять останніх років - незважаючи на факт, що в минулому 2011 році компанії вдалося на 82% збільшити свій прибуток (найвищий відсоток за 7 останніх років). А оцінка акцій виявилася більш, ніж на 10% нижче, ніж в самій нижній точці в період фінансової кризи.
Незважаючи на те, що прибутки Apple за чотири останні роки зросли на 600%, вартість акцій піднялася всього на 81%. Насправді 81% - це дуже небагато, якщо пам'ятати про те, що компанія з 2007 року зросла в сім разів. Баланс компанії за цей же період виріс в п'ять разів, так само як і розміри готівкових активів. Цілком ймовірно, що найближчим часом ми будемо спостерігати 200% -300% -ве зростання вартості акцій, і це буде цілком виправдане зростання.
Наведена нижче таблиця повинна дати уявлення про те, як низько оцінюється Apple по відношенню до її фактичного зростання. У перший день 2008 року вартість акцій Apple становила $200.50 за штуку. На той момент розмір прибутку на акцію був на рівні $3.93. На сьогодні кожна акція компанії приносить $27.68 прибутку (у сім разів більше), а торгується всього по $363.57 (ціна на вечір минулої п'ятниці), тобто зросла всього на 81.3%.
Аналітики і ЗМІ назвали зростання прибутку компанії 2011 року на рівні 82.7% «дуже високим». Однак, мабуть, його виявилося недостатньо, щоб Apple отримала оцінку вище, ніж компанії Cisco (CSCO) 15.11 P/E (за підсумками оголошених підсумків 2011 року), Oracle (ORCL) 16.35 P/E (доходи якої зросли наполовину менше, ніж Apple) або Google 19.19 P/E (який виріс всього на 15% в 2011 році).
За останній рік акції Apple на ринку постійно виявлялися недооціненими. Індекс S&P 500 за період між жовтнем 2010 і червнем 2011 під впливом заходів програми QE2 (монетарна політика, при якій центральний банк стимулює національну економіку) також показував падіння. Але все це не можна вважати доказом уповільнення зростання доходів Apple, фактично ситуація протилежна. Насправді в 2011 році зростання доходів Apple прискорилося - тобто вони не просто ростуть, а ростуть з прискоренням. Це - ключова відмінність: у 2011 році темп зростання виявився вищим, ніж у 2010, 2009, 2008, 2007 і 2006 роках. У 2011 доходи Apple зросли більше, ніж у будь-який попередній рік з моменту виходу першого iPhone. Знову ж таки - доходи зростають з прискоренням, а вартість акцій на нього не реагує:
А тепер найцікавіше і незрозуміле - за підсумками другого кварталу фінансового 2011 року, Apple встановила рекорд шести останніх років, показавши 92.19% зростання прибутку і 83.22% зростання доходів. Ці показники виявилися вищими за попередні рекорди, встановлені за підсумками другого кварталу фінансового 2010 року - прибуток зріс на 86.03%, і за підсумками четвертого кварталу 2008 року - тоді доходи зросли на 74.39%. Після оголошення рекордних показників червневого кварталу 2011 акції Apple протягом наступних 3 місяців впали на 14%, що пояснили «побоюваннями», не назвавши будь-яких певних причин і підстав. Вийшло так, що оголошення про новий шестирічний рекорд стало приводом для того, щоб гравці Wall Street знизили вартість акцій компанії на $50.00 за штуку протягом вересневого кварталу, що ще більше зменшило показник P/E.
Далі картина посилюється - закінчується третій квартал фінансового 2011 року, і компанія оголошує його підсумки, які б'ють всі попередні рекорди. Прибуток Apple зріс на 121.94%, і ця цифра зростання стала найвищою порівняно з усіма квартальними результатами, починаючи з 2004 року. Тільки тоді, майже 8 років тому, з появою iPod компанії вдавалося нарощувати прибутки більш високими темпами:
Тим не менш, незважаючи на неймовірні успіхи минулого 2011 фінансового року, вартість акцій Apple тоді виявилася нижчою, ніж 10 місяців тому, а зараз доходить до рівня вартості річної давності. Компанія подвоює прибуток, зростання йде з прискоренням, а ціна акцій падає до торішнього рівня.
Незважаючи на 82.7% -ве зростання прибутку (вище, ніж у будь-якої іншої американської компанії) Apple зараз оцінюється на рівні, найнижчому за останнє десятиліття - 13,13 P/E. На початку цього року вартість акції компанії становила $364.90, що на $1.00 з гаком вище вартості станом на минулу п'ятницю. Це означає, що навіть при збільшенні розмірів прибутку майже в два рази ціна акцій не змінилася. На графіку можна побачити зростання прибутку Apple поквартально за останні роки:
Все говорить про те, що подібні показники зростання фінансових результатів Apple повинні спричинити за собою подібне зростання вартості акцій компанії. Але замість цього протягом двох останніх років ми спостерігаємо зниження показника P/E. Фактично оцінка Apple P/E впала за вісім останніх кварталів на 59.12%, а це означає, що прибутки компанії майже на 60% недооцінені порівняно з минулим роком:
Зараз акції Apple торгуються на рівні середньої оцінки S&P 500, яка становить близько 13 з гаком за показником Р/Е, хоча темп зростання прибутку компанії виявився вищим, ніж у сотні компаній - лідерів S&P 500, і в цілому вище, ніж у 90% акцій, що становлять індекс. Ціна акції Apple на рівні $363 означає, що зростання Apple знаходиться нижче середнього. І фактичне зростання доходів на 66% і прибутку на 82% при цьому не в рахунок. Також не в рахунок майже $100 мільярдів готівкових активів компанії, і розміри всього балансу. Фактично зараз Apple оцінюється нижче, ніж в середньому торгується індекс NASDAQ-100, а це теоретично означає, що вигідніше купувати і тримати NASDAQ-100 (QQQ), ніж акції Apple в перспективі.
Насправді Apple за темпами зростання значно випереджає компанії Oracle (16.35 P/E), Amazon (96.15 P/E), Google (19.19 P/E), Cisco (15.11), Qualcomm Inc. (20.62), Amgen, Inc (13.53), Comcast (15.11 P/E), IBM (13.95 P/E), Chevron (13.50), Johnson & Johnson (14.94 P/E), Procter & Gamble (15.49 P/E) і AT&T (13.91 P/E), але її акції оцінюються і торгуються нижче, ніж акції топ-учасників NASDAQ-100 і S&P 500. Деякі з цих компаній за 2011 рік фактично показали зниження доходів і прибутків. Але їх ринкова оцінка в деяких випадках в 4-5 разів перевищує оцінку прибутків Apple.
Світло в кінці тунелю
Сенс усього вищесказаного зводиться до одного - успіхи Apple вкрай недооцінюються різними фінансовими виданнями. Переконавшись, що компанія таким чином недооцінена, можна знайти докази того, що такий стан речей не може зберігатися вічно. Зрештою, повинна з'явитися точка «перегину», і дворічна фаза заниження P/E наближається до кінця. Apple вже оцінюється нижче S&P 500. Навіть якщо прибутки компанії будуть рости з темпом близько 50% (що істотно нижче 70% -82%, які ми спостерігали в останні три роки), акції все одно будуть рости, підтримуючи свою занижену оцінку.
Наприклад, для того, щоб зберегти занижену оцінку на рівні 13,13 Р/Е протягом найближчих 2012 і 2013 років (середня оцінка індексу S&P 500), акціям потрібно буде зрости до рівня $577.72 в ці роки. Більшість авторитетних аналітиків очікують, що наступного року прибуток купертинівської компанії складе близько $44.00 в перерахунку на акцію, і $55.00 на акцію в 2013 році. Це складе 62% і 25% зростання відповідно, що набагато нижче в порівнянні з показниками зростання, які Apple показувала протягом чотирьох - п'яти останніх років. Не варто забувати, що зростання Apple зараз йде з прискоренням і повністю скинутий з рахунків при біржовій оцінці компанії. Цей прогноз передбачає значне уповільнення темпів зростання як результат дії закону великих чисел. Головним залишається те, що Apple нікуди йти, крім як вгору.
Припустимо, що показник P/E компанії протягом двох наступних років знизиться до рівня 10. Навіть якщо вийде так, що рівень P/E виявиться нижче середньої оцінки S&P 500, вартість акції Apple залишиться на рівні $550 (виходячи з припущення, що протягом двох найближчих років зростання прибутку залишиться на рівні передбачуваних 25%). А що станеться, якщо фактичне зростання виявиться на рівні 60% -70%? Що, якщо зростання продовжить прискорюватися? Можливо, жоден з цих сценаріїв знову не буде врахований в ринковій ціні. Зараз Wall Street фактично моделює ситуацію зниження темпів зростання результатів компанії. Це в корені неправильно, враховуючи, що Apple вже веде поточний квартал (перший квартал фінансового 2012 року) з 80% -м зростанням. Зауважте, що Wall Street моделює 25% -ве зростання, а Apple демонструє 80% -ве зростання. Кому з них вірити, і які можуть бути сумніви при виборі справедливої оцінки?
Автор статті, Енді М. Закі (Andy M. Zaky), є керуючим фондом Bullish Cross Capital, а також вкладником Appleinsider.com і учасником створення фінансового бюлетеня Bullish Cross. Фонд Bullish Cross Capital володіє акціями Apple, які становлять більшість у портфелі цінних паперів фонду.